Seis anos após recorrer ao Chapter 11, a Latam saiu do processo com o balanço mais reforçado entre as grandes companhias da América do Sul e agora capitaliza essa vantagem no mercado doméstico. A empresa cortou cerca de US$ 1 bilhão em custos anuais, captou perto de US$ 5 bilhões em 2022 com ações e conversíveis e viu suas ações subir 54% no último ano, desempenho que a posiciona à frente dos pares.

Financeiramente, a recuperação é visível: a alavancagem caiu para aproximadamente 1,5 vez o Ebitda, bem abaixo da meta de duas vezes e distante das 4,2 vezes de 2019. Nos mercados de crédito, os papéis em dólar com vencimento em 2030 e 2031 são negociados com yield em torno de 7,462% e 7,312%, respectivamente — níveis que já incorporam grande parte da recuperação e restringem potencial de valorização adicional.

A Latam converteu a reestruturação em caixa e vantagem competitiva ao reduzir alavancagem e ampliar frota.

O contraste com rivais brasileiros é nítido e tem impacto direto na dinâmica competitiva. Azul saiu recentemente do Chapter 11 após levantar até US$ 950 milhões, mas opera com alavancagem elevada (dívida líquida/Ebitda em 5,7 vezes). A Gol, mesmo após uma reestruturação com até US$ 1,85 bilhão em financiamento, mantém alavancagem superior a seis vezes e não registra lucro anual há quase uma década. Esse enfraquecimento abre janelas operacionais exploráveis pela Latam.

A estratégia é explícita: acelerar a expansão no Brasil, aproveitando o vácuo deixado por concorrentes. O pedido anunciado de até 74 jatos narrowbody da Embraer, com primeiras entregas previstas para o segundo semestre de 2026, deve viabilizar a abertura de cerca de 35 novos destinos — uma jogada com efeito direto sobre oferta, capacidade e rotas domésticas.

Riscos e limites existem. Os títulos da Latam têm opções de resgate próximos e parte do ganho já está precificado, o que reduz upside adicional para investidores de crédito. Do ponto de vista operacional, a execução da expansão — definição de rotas, integração da frota Embraer e resposta tarifária da concorrência — será determinante para transformar vantagem financeira em liderança sustentável no mercado brasileiro.

Apesar da recuperação, yields comprimidos e próximos chamados nos títulos limitam ganhos adicionais e exigem execução eficiente na expansão.