Faltam três trimestres para o fim do terceiro mandato de Lula e o resultado macroeconômico é melhor do que se estimava no final de 2022. O governo conseguiu sustentar crescimento e conter a inflação em níveis compatíveis com recuperação, mas o quadro revela trade-offs relevantes que já pressionam a agenda fiscal e política.

Cinco fatores explicam a resiliência. A execução e comunicação da equipe econômica, com destaque para a atuação de ministros e técnicos, deram confiança aos mercados; o agronegócio foi protagonista, crescendo cerca de 25% entre 2023 e 2025 e ajudando a reduzir a inflação de alimentos em aproximadamente três pontos percentuais; choques externos favoráveis — notadamente a desvalorização do dólar em 2025 — trouxeram desinflação internacional; e o mercado de trabalho demonstrou maior flexibilidade, permitindo desemprego baixo sem pressão inflacionária direta.

A economia resistiu melhor do que se esperava graças a uma combinação de condução, agro forte e fatores externos.

Esses elementos permitiram que a economia absorvesse o choque de demanda provocado pela opção política de incorporar ao Orçamento permanente quase 2% do PIB em novas despesas. Para acomodar esse aumento de gasto foi necessário um ciclo monetário mais longo: a taxa Selic permaneceu elevada por tempo prolongado. Em termos técnicos, tratou‑se de um 'crowding out' parcial entre demanda privada e gasto público, e não de um erro de condução da autoridade monetária.

Os custos desse modelo, porém, aparecem de forma contundente. Há sinais de lenta recuperação da produtividade do trabalho, conforme levantamento do FGV IBRE, e um aumento do endividamento das famílias, que, apesar de programas de alívio, tende a elevar a vulnerabilidade do crédito. No setor empresarial a combinação de maior custo financeiro e fragilidade de receita tem gerado aumento de pedidos de recuperação judicial em setores específicos.

No plano político, as consequências são claras: a necessidade de um ajuste em 2027, reconhecida pelo vice‑presidente, acende alerta sobre o futuro fiscal e amplia desgaste político para a base governista. A economia pode exibir números aceitáveis no curto prazo, mas a persistência dos riscos exige mudança de estratégia para evitar que o custo político se transforme em crise institucional ou de crédito.

O preço dessa resistência foi a Selic elevada por mais tempo, maior endividamento e a necessidade de ajuste fiscal em 2027.